Tel +79128261070 E-mail: agida43@mail.ru

Невеселые перспективы для россиян: замедление экономики по всем фронтам

Перспективы экономики РоссииВ период нестабильности разумно задаться вопросом о перспективах экономики России и посмотреть на прогнозы, подготовленные группой экспертов, которые выглядят не так уж мрачно. Ожидания по росту экономики не в пользу легкого восстановления рынка, так как перспективы потребления — главного драйвера роста экономики – выглядят неоднозначными в будущем году.

  • Во-первых, в России завершился предвыборный период, а значит рост зарплат замедлится;
  • Во-вторых, в результате повышения НДС дополнительная налоговая нагрузка на потребителей в будущем году составит примерно 500 млрд руб.

Безработица и реальные зарплаты, % г/г

Замедление роста зарплат, повышение НДС и пенсионная реформа ограничат рост потребления в 2019 г. на уровне 1,5% г/г (к предыдущему году). Слабый экономический рост означает меньшие инфляционные риски, что будет сдерживать ЦБ от повышения ставки в ближайшие 12 месяцев. Кроме того, пострадают доходы населения в результате пенсионной реформы – 2 млн человек не получат своих пенсий в 2019 г., что эквивалентно примерно 300 млрд руб. Наконец, из-за опасений по поводу возможного замедления роста потребления у компаний может оказаться меньше стимулов для расширения, а также ограничены планы по индексации зарплат.

В итоге, ожидается, что безработица не пойдет ниже значений 4,5-4,6% в 2019 г.; хотя в 2018 г. рост зарплат составит 6% г/г в реальном выражении (10% г/г в номинальном выражении), на будущий год ожидается, что в номинальном выражении он составит всего 8% г/г, что приведет к росту реальных зарплат только на 4% г/г в 2019 г. (см Рисунок 1 выше). Рост потребления замедлится с 3,0% г/г в этом году до 1,5% г/г в 2019 г. (см Рисунок 2).

ВВП и потребление домохозяйств, % г/г

Рост рынка розничного кредитования замедлится до 17% г/г в 2019 г. Опасения по поводу роста потребления вполне оправданы, так как и рынок розничного кредитования в 2019 г. может столкнуться с замедлением. С сентября этого года ЦБ ужесточил регулирование неипотечного кредитования, что ограничивает поддержку потребления. Рынок ипотеки, где ожидается рост на уровне 20-25% г/г к концу этого года, также может столкнуться с некоторыми трудностями в следующем году.

Рост ипотечного кредитования был в значительной степени связан с возможностью использовать материнский капитал, однако, количество выданных сертификатов на материнский капитал снизилось с 1,1 млн в 2015 г. до 0,7 млн в 2017 г., при этом, 60% всех сертификатов уже использовано. Кроме того, решение ЦБ повысить ставку повлияет на долгосрочные ставки, в частности на ставки по ипотеке. Ожидается, что розничное кредитование вырастет на 17% г/г в 2019 г., однако рост будет ниже роста в 22% г/г в 2018 г.

Попыток правительства ускорить рост инвестиций через вложения в государственные инфраструктурные проекты вряд ли будет достаточно, чтобы компенсировать все указанные факторы замедления потребления. Крупные инфраструктурные проекты по строительству Керченского моста и трубопровода “Сила Сибири” (последний завершен на 90% по состоянию на июль этого года) больше не будут поддерживать рост инвестиций; даже если в ближайшее время будут одобрены новые проекты, вряд ли они позволят значительно ускорить инвестиционный рост следующего года.

Реновация Москвы выглядит основным драйвером инвестиционного роста. Ожидается, что рост инвестиций составит 2,5% г/г в этом году и 3,0% г/г в 2019 г. При этом, замедление роста экономики станет явным уже в этом году. После роста на 1,7% г/г в 1 полугодии 2018 г., в августе, по оценке Минэкономразвития, рост ВВП составил всего 1,0% г/г. Кроме того, ведомство не исключает, что рост российской экономики составит ниже 1% г/г в 1 квартале 2019 года. Учитывая сильный рост за 1 полугодие 2018 г. на уровне 1,7% г/г, ожидается, что ВВП вырастет на 1,3% г/г в 2018 г., однако на 2019 г. прогноз роста понижен с 1,0% г/г до 0,8% г/г. (см Рисунок 2 выше).

Баланс текущего счета, млрд $ и % ВВП

Курс рубля ожидается на уровне 62 руб./$ к концу этого года. Хотя российский финансовый рынок в целом игнорировал риски новых санкций в начале этого года, с апреля настроения радикально ухудшились на фоне усиления нестабильности на развивающихся рынках и завершения цикла понижения ставки ЦБ РФ. В данный момент риски ужесточения санкций до определенной степени уже учтены рынком – присутствие иностранных инвесторов на российском рынке долга снизилось с $41 млрд в марте до $28 млрд или до 27% рынка ОФЗ в августе.

Благодаря повышению цен на нефть, курсу рубля удалось стабилизироваться: при текущей цене на нефть в этом году профицит текущего счета может составить 6,1% ВВП или $93 млрд, в 2019 г. — $100 млрд или 6,4% ВВП (см Рисунок 3). Это особенно важно, так как ЦБ подтвердил свое намерение не покупать валюту по бюджетному правилу до конца года. Это решение, по сути, означает, что в сентябре-декабре 2018 г. весь профицит текущего счета окажется нестерилизованным, что эквивалентно укреплению курса на 5 руб./$. Отсутствие новых негативных новостей в отношении санкций и дальнейшее повышение цен на нефть – факторы, которые стоят за ожиданиями укрепления курса рубля на оставшуюся часть этого года.

Но в 2019 г. рубль ослабнет до 67 руб./$. В то же время решение ЦБ отложить покупки валюты для Минфина будут играть против курса рубля в будущем году – с учетом отложенной покупки 2018 года в размере примерно $30 млрд, в 2019 г. покупка валюты с рынка по бюджетному правилу составит примерно $84 млрд при условии, что цены на нефть составят в среднем 63 $/барр., как в официальном прогнозе (см Рисунок 4).

По этой причине наш прогноз по рублю на будущий год немного ухудшился – ранее ожидалось, что курс в конце 2019 года составит 65 руб./$, но сейчас ожидается, что он составит 67 руб./$ при условии продолжения роста цен на нефть. Вероятно, колебания курса рубля останутся в диапазоне его справедливой стоимости в 60-70 руб./$ в 2019 г.

Объем покупки валюты Минфином первоначальный план и новые оценки, млрд $

Инфляция ожидается 4,2% к концу 2019 г. Недавний комментарий ЦБ в отношении динамики инфляции был крайне осторожен, однако столь высокая степень инфляционных опасений не вполне оправдана. В данный момент, несмотря на сильное ослабление курса рубля к доллару на 8% м/м в апреле и в августе, рост цен все еще соответствует ожиданиям. Ускорение годовой инфляции с 2,5% г/г в июле до 3,1% г/г в августе было связано с эффектом базы – в августе и сентябре 2017 г. в России наблюдалось снижение цен на 0,5% м/м и 0,1% м/м, соответственно.

Второй момент – это ожидания замедления роста зарплат, что также будет сдерживать инфляционное давление. Прогноз по инфляции на конец этого года на уровне 3,8% г/г. Инфляция может ускориться до 5,0% г/г ко 2 кварталу 2019 г. из-за повышения НДС, однако недавний прогноз ЦБ – инфляция на уровне 5,5-6,0% г/г в 1 полугодии 2019 г. – представляется слишком негативным. Вероятнее, что инфляция замедлится до 4,2% г/г к концу 2019 г.

Сочетание умеренного инфляционного давления и понижения прогноза экономического роста указывает на то, что сценарий повышения ставки маловероятен. В случае стабилизации валютного рынка нет необходимости повышать ставку до конца будущего года. Очень осторожный прогноз ЦБ по инфляции на уровне 5,5-6,0% г/г на 1 полугодие 2019 г. открывает большие возможности для того, чтобы реальность оказалась лучше ожиданий, и де факто указывает на то, что ЦБ на практике не готов повышать ставку с текущего уровня. Главный риск для регулятора – это повышение мировых ставок и особенно ставки ФРС. В базовом сценарии ожидается, что ЦБ сохранит ставку на уровне 7,5% в 2019 г.

Источники: Росстат, ЦБ РФ, Альфа-Банк. Источник

На главную

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *